Bilan rapide du sommet europ\u00e9en et perspectives.<\/p>\n
– l’accord entre les pays ne r\u00e9sout aucun probl\u00e8me, et en cr\u00e9e de nouveaux. Il cr\u00e9e des contraintes suppl\u00e9mentaires pour les d\u00e9ficits et la dette publique, comme si ceux-ci \u00e9taient \u00e0 l’origine des probl\u00e8mes, et que des r\u00e8gles permettaient de les \u00e9viter. Je ne sais pas combien de fois, et dans combien de langues, il faudra le r\u00e9p\u00e9ter, mais ce qui pose probl\u00e8me, c’est la croissance an\u00e9mique dans la zone euro, et les d\u00e9s\u00e9quilibres caus\u00e9s par une politique mon\u00e9taire qui ne peut \u00eatre adapt\u00e9e \u00e0 des pays aussi diff\u00e9rent<\/a>s. L’application de r\u00e8gles inapplicables pour l’instant (pratiquement personne ne respecte les crit\u00e8res de Maastricht-Amsterdam) n\u00e9cessitera une \u00ab\u00a0adaptation au cas par cas\u00a0\u00bb qui les rendra inefficaces. Les deux tableaux de ce post sont \u00e0 ce titre particuli\u00e8rement \u00e9clairants<\/a>.<\/p>\n – l’accord cr\u00e9e de nouveaux probl\u00e8mes, en excluant la Grande-Bretagne. Savoir qui est responsable de ce d\u00e9saccord, des anglais ou des autres, ce qui semble le jeu qui int\u00e9resse le plus la presse, mais n’a aucun int\u00e9r\u00eat. Qu’on le veuille ou non, le syst\u00e8me financier britannique est int\u00e9gr\u00e9 avec celui de la zone euro, et r\u00e9soudre les vrais probl\u00e8mes implique des r\u00e8gles communes pour les syst\u00e8mes financiers. Le fait que la Grande-Bretagne puisse s’en exclure non seulement cr\u00e9e d’autres probl\u00e8mes, pose des questions sur la compatibilit\u00e9 de la zone euro et de l’Union Europ\u00e9enne, et cr\u00e9e un pr\u00e9c\u00e9dent : il est possible de s’exclure. Certes, de nombreux pays semblent approuver l’accord pour l’instant : pour combien de temps?<\/p>\n – la seule question qui compte est de savoir si cela satisfera la BCE<\/a>, permettant une \u00e9volution significative. Il est pour le moment trop t\u00f4t pour le savoir.<\/p>\n Maintenant, les pronostics. Un pronostic devient digne d’int\u00e9r\u00eat lorsqu’il est accompagn\u00e9 d’une probabilit\u00e9, d’un d\u00e9lai, et d’une d\u00e9finition pr\u00e9cise, ce qui le rend testable. La question est la suivante : un pays au moins annoncera-t-il son d\u00e9part de la zone euro d’ici au 31 d\u00e9cembre 2012?<\/strong><\/p>\n – Oui : probabilit\u00e9 de 10%.<\/strong><\/p>\n Il y a deux possibilit\u00e9s d’\u00e9clatement de la zone euro. Soit un \u00e9clatement organis\u00e9, dans lequel les pays membres d\u00e9cident collectivement que l’euro n’est pas une id\u00e9e soutenable, et qu’il faut organiser de mani\u00e8re ordonn\u00e9e un d\u00e9part de quelques-uns de ses membres, voire un retour complet aux devises nationales. J’avoue ne pas voir comment cela serait possible, tant les probl\u00e8mes techniques sont nombreux et sujets \u00e0 des n\u00e9gociations interminables. Je ne vois donc pas comment cela pourrait se faire de fa\u00e7on ordonn\u00e9e, sans d\u00e9clencher des attaques sp\u00e9culatives, des fuites massives vis \u00e0 vis des banques et des actifs des pays consid\u00e9r\u00e9s comme susceptibles de d\u00e9valuer leur monnaie nationale. Bref, une solution tr\u00e8s difficilement r\u00e9alisable techniquement. C’est peut-\u00eatre dommage, mais une sortie organis\u00e9e n’est que difficilement possible. Cela dit, il ne faut jamais sous-estimer la capacit\u00e9 des bureaucrates \u00e0 r\u00e9soudre des probl\u00e8mes techniques.<\/p>\n L’autre possibilit\u00e9 est celle d’un \u00e9clatement d\u00e9sorganis\u00e9, dans lequel un gouvernement annonce unilat\u00e9ralement son d\u00e9part de la zone euro et que le chaos s’ensuit. Mais la question est alors, qui oserait prendre une telle responsabilit\u00e9? Le gouvernement agissant ainsi r\u00e9cup\u00e9rerait certes les avantages li\u00e9s \u00e0 une monnaie d\u00e9valu\u00e9e, mais se verrait, au moins pour un temps, coup\u00e9 des march\u00e9s des capitaux internationaux, emp\u00eachant toute possibilit\u00e9 de contracter de nouveaux emprunts; donc un exc\u00e9dent primaire qui survivrait \u00e0 la d\u00e9sorganisation produite par l’abandon unilat\u00e9ral de l’euro. Il faudrait pour cela soit \u00eatre dans une situation tellement d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e qu’on n’en est plus \u00e0 cela pr\u00e8s; soit au contraire dans une position tr\u00e8s solide pour \u00e9viter, et supporter, les cons\u00e9quences de cette d\u00e9cision. Des pays en difficult\u00e9 actuellement, je n’en vois aucun qui pourrait envisager de s’en sortir, et pour lequel cela constituerait un bon calcul. Les exportations grecques, par exemple, ne repr\u00e9sentent qu’une faible part de son PIB, et ont d\u00e9j\u00e0 augment\u00e9 de 30% depuis le d\u00e9but de la crise<\/a>; m\u00eame en imaginant, de mani\u00e8re h\u00e9roique, qu’elles doublent avec une d\u00e9valuation, cela suffirait-il \u00e0 compenser la baisse de 15% du PIB intervenue depuis le d\u00e9but de la crise? Il n’y a gu\u00e8re que l’Irlande, dans les pays en difficult\u00e9, qui pourrait l’envisager. M\u00eame pour elle, cela constituerait un pari os\u00e9, et pour cela, 2012 me semble tr\u00e8s t\u00f4t.<\/p>\n Reste la possibilit\u00e9 d’un d\u00e9part d’un pays \u00ab\u00a0fort\u00a0\u00bb, comme l’Allemagne. Elle aurait \u00e0 perdre \u00e0 court terme \u00e0 un tel d\u00e9part, mais s’il finit par appara\u00eetre que la survie de la zone euro implique une union de transferts dans laquelle elle aurait, d’une mani\u00e8re ou d’une autre, \u00e0 payer de mani\u00e8re continue, le calcul devient diff\u00e9rent. Rester dans la zone euro, pour l’Allemagne, peut \u00eatre assimil\u00e9 \u00e0 la martingale<\/a>, dans laquelle on augmente les enjeux pour esp\u00e9rer se refaire. S’il appara\u00eet que se refaire est impossible, la tentation du d\u00e9part sera forte. Mais l\u00e0 encore, je ne la vois pas intervenir aussi t\u00f4t que 2012. Les allemands peuvent laisser le temps de voir les \u00e9v\u00e8nements avant de prendre une d\u00e9cision aussi lourde de cons\u00e9quences.<\/p>\n Non : probabilit\u00e9 de 90%.<\/strong><\/p>\n Il me semble donc nettement plus plausible que la zone euro subsiste au cours de 2012. Mais l\u00e0 aussi, il y a des variantes. La premi\u00e8re possibilit\u00e9 est celle d’un saut f\u00e9d\u00e9ral, dans lequel les gouvernements se lancent dans un vaste transfert de souverainet\u00e9 aupr\u00e8s d’institutions europ\u00e9ennes l\u00e9gitim\u00e9es par les \u00e9lections. Pour faire bon poids, au passage, un changement de mandat pour la BCE, n’incluant plus seulement l’inflation. Pour la majorit\u00e9 des \u00e9conomistes critiques de la zone euro, c’est la seule solution \u00e0 long terme pour corriger les d\u00e9fauts structurels de la monnaie unique, qui est un cas d’\u00e9cole de la th\u00e9orie des zones mon\u00e9taires optimales. Cette solution est aussi souhait\u00e9e par les partisans d’une Europe f\u00e9d\u00e9rale, qui voient dans la crise actuelle un exemple de la m\u00e9thode Monnet: profiter d’une crise pour avancer vers encore plus d’int\u00e9gration europ\u00e9enne. Je ne sais pas si c’est possible \u00e0 terme. Mais je doute fort que cela survienne en 2012. Disons donc que cela repr\u00e9sente 10% sur les 90% du total.<\/p>\n Il me semble donc que la possibilit\u00e9 la plus plausible est celle de la continuit\u00e9<\/a>. Les dirigeants europ\u00e9ens vont poursuivre leur course, sans \u00e9clatement de la zone euro, sans r\u00e9elle int\u00e9gration suppl\u00e9mentaire, sans mouvement pour r\u00e9soudre les vrais probl\u00e8mes de la zone. Les plans d’aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taires simultan\u00e9s, les conditions g\u00e9n\u00e9rales, annoncent une ann\u00e9e de r\u00e9cession ou de croissance m\u00e9diocre, d’augmentation du ch\u00f4mage, d’efforts vains pour r\u00e9duire les dettes publiques, justifi\u00e9s par \u00ab\u00a0il faut sauver l’euro\u00a0\u00bb. La Banque Centrale Europ\u00e9enne poursuivra son jeu, r\u00e9duisant un peu la pression pour les gouvernements faisant les efforts qui lui conviennent, soutenant les banques, ce qui indirectement soutient les dettes publiques: comme l’a fait remarquer Sarkozy, si les banques empruntent \u00e0 1% \u00e0 la BCE, elles peuvent bien faire un petit effort sur les int\u00e9r\u00eats des dettes publiques<\/a>. Il y aura peut-\u00eatre un petit appui du FMI. Les europ\u00e9ens vont continuer de pousser la canette le long du caniveau, sans se confronter aux vrais probl\u00e8mes, ce qu’ils font avec une pers\u00e9v\u00e9rance remarquable depuis le d\u00e9but de la crise.<\/p>\n Et \u00e0 plus long terme? il est possible que les gouvernements europ\u00e9ens parviennent, par un long processus d’essais et d’erreurs, \u00e0 mettre en place les institutions europ\u00e9ennes et nationales qui permettraient de faire fonctionner une zone euro sans passer par une int\u00e9gration budg\u00e9taire qui semble politiquement peu r\u00e9alisable. Que chaque pays r\u00e9solve ses probl\u00e8mes sp\u00e9cifiques et parvienne \u00e0 cro\u00eetre raisonnablement avec la monnaie unique, dont l’\u00e9clatement aurait des cons\u00e9quences bien trop dommageables. Entre la volont\u00e9 politique de pr\u00e9server l’euro, tr\u00e8s claire, et les cons\u00e9quences terribles de son \u00e9clatement, cela peut cr\u00e9er les conditions d’am\u00e9liorations progressives, \u00e0 coups de sommets de la derni\u00e8re chance et de r\u00e9formes diverses dans les pays europ\u00e9ens. Au vu de l’exp\u00e9rience historique, ce serait in\u00e9dit, mais on n’est jamais \u00e0 l’abri des surprises.<\/a><\/p>\n Ce qui me semble le plus probable, cependant, c’est que les dirigeants europ\u00e9ens, au bout de plusieurs ann\u00e9es de croissance an\u00e9mique, de dettes publiques augmentant malgr\u00e9 les plans d’aust\u00e9rit\u00e9, de ch\u00f4mage chronique, le tout dans un climat d\u00e9testable (mont\u00e9e des extr\u00e9mistes, sentiment antieurop\u00e9en au plus haut, pouvoir de plus en plus confisqu\u00e9 par les technocrates), finissent par constater que la th\u00e9orie \u00e9conomique a raison<\/a> : une monnaie unique ne peut pas fonctionner sans un vrai gouvernement f\u00e9d\u00e9ral. Et soumettre ce choix aux citoyens europ\u00e9ens. Si ce n’est pas possible, l’exp\u00e9rience de l’euro appara\u00eetra comme un d\u00e9sastre, et son abandon au bout d’ann\u00e9es d’aust\u00e9rit\u00e9 douloureuse, un soulagement.<\/p>\n Je doute qu’on en arrive \u00e0 ce point en 2012. Si vous \u00eates convaincu, vous pouvez en profiter financi\u00e8rement : la cote est \u00e0 9 contre 2 chez les bookmakers anglais<\/a>. Par les temps qui courent, un peu d’argent facilement gagn\u00e9 est toujours bon \u00e0 prendre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Bilan rapide du sommet europ\u00e9en et perspectives. – l’accord entre les pays ne r\u00e9sout aucun probl\u00e8me, et en cr\u00e9e de nouveaux. Il cr\u00e9e des contraintes suppl\u00e9mentaires pour les d\u00e9ficits et la dette publique, comme si ceux-ci \u00e9taient \u00e0 l’origine des probl\u00e8mes, et que des r\u00e8gles permettaient de les \u00e9viter. 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