Quelques liens et commentaires sur les r\u00e9cents d\u00e9veloppements de la crise de la zone euro.<\/p>\n
J’expliquais il y a deux semaines que la Banque Centrale Europ\u00e9enne se comportait en acteur politiqu<\/a>e, exer\u00e7ant son pouvoir pour mettre en place une organisation institutionnelle de la zone euro qui lui convienne; Que dans ce cadre, la pression se d\u00e9pla\u00e7ait vers la France, et que celle-ci avait de bonnes chances de c\u00e9der. La derni\u00e8re semaine a confirm\u00e9 cette analyse.<\/p>\n – Mario Draghi a explicit\u00e9 les buts de la BCE lors d’un discours au parlement europ\u00e9en<\/a>. En pr\u00e9cisant que les interventions de la BCE \u00e9taient subordonn\u00e9es \u00e0 la mise en place d’un \u00ab\u00a0fiscal compact\u00a0\u00bb entre les gouvernements de la zone euro. Dans la foul\u00e9e, Nicolas Sarkozy et Angela Merkel y sont aussi all\u00e9s de leurs discours pour d\u00e9crire le \u00ab\u00a0fiscal compact\u00a0\u00bb en question, ce qui a \u00e9t\u00e9 instantan\u00e9ment salu\u00e9 par les march\u00e9s. L’intervention concert\u00e9e des banques centrales, en d\u00e9but de semaine, bien que tr\u00e8s limit\u00e9e<\/a>, avait d\u00e9j\u00e0 rappel\u00e9 qui est le ma\u00eetre du jeu : l’impact imm\u00e9diat a \u00e9t\u00e9 bien plus grand que toutes les conf\u00e9rences de presse Merkozyennes r\u00e9unies.<\/p>\n – L’optimisme vient de deux facteurs : premi\u00e8rement, le fait que les dirigeants europ\u00e9ens, apr\u00e8s avoir consacr\u00e9 beaucoup de temps \u00e0 des solutions qui ne fonctionnent pas, semblent enfin avoir d\u00e9cid\u00e9 de se pr\u00e9occuper du vrai probl\u00e8me : les structures institutionnelles de la zone euro. Mais surtout, de ce que cela annonce enfin que la Banque Centrale Europ\u00e9enne va, par le biais du Securities Market Programme<\/a>, soutenir les pays europ\u00e9ens et le syst\u00e8me bancaire tant qu’ils vont dans la direction qu’elle consid\u00e8re comme souhaitable. Il y avait urgence, on se rapprochait d’une paralysie du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en proche de celle qu’on avait rencontr\u00e9e en 2008.<\/p>\n – Certains commentateurs m’avaient fait remarquer, \u00e0 juste titre, que les objectifs de la BCE \u00e9taient align\u00e9s avec ceux de l’Allemagne. C’est exact, et c’est pour cela que la France n’avait pratiquement aucun poids dans la balance. On pourrait ajouter que la France n’avait en pratique pas de plan alternatif viable \u00e0 proposer. Une mutualisation des dettes des pays europ\u00e9ens dans des \u00ab\u00a0eurobonds\u00a0\u00bb n’a aucun sens sans pouvoir de d\u00e9cision sur les d\u00e9penses effectu\u00e9es avec cet argent. Cela impliquerait des transferts de souverainet\u00e9 trop importants, que de toute fa\u00e7on la France ne veut pas. La n\u00e9gociation \u00e9tait totalement d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e, la r\u00e9sistance fran\u00e7aise aura \u00e9t\u00e9 futile. A quelques \u00e9l\u00e9ments pr\u00e8s, le \u00ab\u00a0fiscal compact\u00a0\u00bb traduit les objectifs allemands.<\/p>\n – J’ai expliqu\u00e9 dans ma chronique lib\u00e9 d’hier<\/a> pourquoi en tant que tel, cette pseudo \u00ab\u00a0union budg\u00e9taire\u00a0\u00bb qui n’est en r\u00e9alit\u00e9 qu’un pacte de stabilit\u00e9 renforc\u00e9 n’a que peu de chances de fonctionner en tant que tel. Pour r\u00e9sumer : les r\u00e8gles budg\u00e9taires sont nuisibles pour un gouvernement qui veut g\u00e9rer s\u00e9rieusement ses finances, et inutiles pour emp\u00eacher un gouvernement irresponsable de se comporter comme tel. Voir Wyplosz qui pr\u00e9f\u00e8re une discipline budg\u00e9taire d\u00e9centralis\u00e9e aux r\u00e8gles centralis\u00e9es que l’on privil\u00e9gie actuellement<\/a>.<\/p>\n – Parmi les \u00ab\u00a0concessions\u00a0\u00bb obtenues par Sarkozy, l’une n’a pas attir\u00e9 encore l’attention qu’elle m\u00e9rite en France : l’annonce que la Gr\u00e8ce a \u00e9t\u00e9 un cas unique, qu’il n’y aura plus aucun d\u00e9faut d’un pays de la zone euro. Une annonce extr\u00eamement \u00e9tonnante, m\u00eame si on peut la comprendre dans le contexte (l’annonce inverse avait provoqu\u00e9 la panique des march\u00e9s). Comment l’interpr\u00e9ter? De mani\u00e8re \u00e9tendue, cela signifie que les gouvernements europ\u00e9ens soutiendront toujours et jusqu’au bout la totalit\u00e9 des dettes souveraines des autres pays. On renonce aux eurobonds, qui constituent une garantie collective limit\u00e9e, pour l’annonce d’une garantie collective illimit\u00e9e? C’est assez absurde vu comme cela. Mais dans ces conditions, il est tout \u00e0 fait normal que Standard&Poors annonce la possibilit\u00e9 d’une d\u00e9gradation collective de la note des gouvernements europ\u00e9ens. Contrairement aux \u00e9l\u00e9ments de langage gouvernementaux, repris complaisamment par la presse, s’il y a effectivement garantie collective, cela signifie que les pays AAA garantissent la dette des autres : ils est normal de les loger \u00e0 la m\u00eame enseigne.<\/p>\n – En tant que telles, les r\u00e8gles nouvelles annonc\u00e9es ne constituent aucun progr\u00e8s. La seule source d’espoir vient du fait que ces nouvelles r\u00e8gles \u00e9taient la condition n\u00e9cessaire pour un soutien de la BCE. Elles ne \u00ab\u00a0calment les march\u00e9s\u00a0\u00bb que dans la mesure o\u00f9 elles satisfont la BCE et o\u00f9 celle-ci intervient.<\/p>\n – La politique de l’ensemble est toujours effroyablement compliqu\u00e9e. Ce n’est pas une union budg\u00e9taire que l’on va proposer aux europ\u00e9ens, mais des contraintes suppl\u00e9mentaires, fond\u00e9es sur un mythe : les r\u00e8gles peuvent se substituer \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9. Si les finances publiques du Portugal, de l’Irlande, de l’Italie, posent probl\u00e8me aujourd’hui, ce n’est pas parce que ces pays ne respectaient pas les r\u00e8gles, entre ceux qui \u00e9taient en exc\u00e9dent budg\u00e9taire, ceux dont la dette diminuait r\u00e9guli\u00e8rement. Leurs difficult\u00e9s actuelles ont d’autres causes, \u00e0 la fois locales (le fonctionnement du march\u00e9 du travail en Espagne, la d\u00e9cision de soutenir les banques en Irlande, etc) et g\u00e9n\u00e9rales (l’existence d’une monnaie unique, et l’inadaptation de la politique de la BCE aux situations particuli\u00e8res). Il est vain d’imaginer qu’il sera plus facile de r\u00e9gler les probl\u00e8mes locaux depuis Bruxelles que pour des gouvernements \u00e9lus : c’est une illusion de bureaucrates. Et les facteurs qui rendent la BCE incapable de mener une politique qui faciliterait l’ajustement des balances des paiements n’ont pas disparu. Les nouvelles r\u00e8gles ne font qu’accro\u00eetre encore un peu le co\u00fbt de rester dans la zone euro. Et \u00e0 force de r\u00e9p\u00e9ter aux gens qu’ils doivent faire des efforts pour rester dans la zone euro, ceux qui disent que la solution consiste \u00e0 en sortir auront de plus en plus d’auditeurs. La BCE a peut-\u00eatre remport\u00e9 une victoire \u00e0 la Pyrrhus.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Quelques liens et commentaires sur les r\u00e9cents d\u00e9veloppements de la crise de la zone euro. 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