{"id":7565,"date":"2010-11-06T18:14:34","date_gmt":"2010-11-06T18:14:34","guid":{"rendered":"http:\/\/127.0.0.1\/import\/?p=1565"},"modified":"2010-11-06T18:14:34","modified_gmt":"2010-11-06T18:14:34","slug":"mais-au-fait-que-disent-les-marches","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/mais-au-fait-que-disent-les-marches\/","title":{"rendered":"Mais au fait, que disent les march\u00e9s?"},"content":{"rendered":"

La cause est entendue : les march\u00e9s financiers sont irrationnels. Le \u00ab\u00a0manifeste des \u00e9conomistes atterr\u00e9s<\/a>\u00a0\u00bb paru il y a quelques mois, l’indiquait : La croyance dans \u00ab\u00a0l’efficience des march\u00e9s\u00a0\u00bb a conduit \u00e0 placer les march\u00e9s financiers au centre de la r\u00e9gulation de nos \u00e9conomies, provoquant crises et in\u00e9galit\u00e9s; aujourd’hui, cette croyance pousse \u00e0 mener des politiques d’aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire, \u00e0 d\u00e9manteler les \u00e9tats-providence, pour \u00ab\u00a0rassurer les march\u00e9s\u00a0\u00bb pourtant principaux responsables de nos difficult\u00e9s. La sp\u00e9culation est responsable de fluctuations irraisonn\u00e9es des mati\u00e8res premi\u00e8res, des devises, etc.<\/p>\n

OK. Sauf qu’il est en pratique assez rare de trouver des gens qui vous diront, \u00ab\u00a0les march\u00e9s sont rationnels, voil\u00e0 ce qu’ils disent, voil\u00e0 donc ce qu’il faut faire\u00a0\u00bb. Le d\u00e9fenseur de l’efficience des march\u00e9s est un homme de paille commode. \u00ab\u00a0l’opinion des march\u00e9s\u00a0\u00bb nous est parfois donn\u00e9e sous la forme d’une interview avec un employ\u00e9 de banque, un analyste qui donnera son opinion et ses pr\u00e9visions. Mais l’avis en question n’est pas \u00ab\u00a0ce que les march\u00e9s disent\u00a0\u00bb : si l’on veut prendre l’efficience des march\u00e9s au s\u00e9rieux, seuls les prix des actifs financiers doivent \u00eatre pris en consid\u00e9ration. Voici donc un petit exercice intellectuel : que disent les march\u00e9s, exactement?<\/p>\n

– Le \u00ab\u00a0quantitative easing\u00a0\u00bb de la fed aura des effets, mais ceux-ci seront modestes<\/strong>. On lit tout sur l’\u00e9volution de la politique de la fed, souvent des discours apocalyptiques, comme si la nouvelle vague de \u00ab\u00a0quantitative easing\u00a0\u00bb allait provoquer des secousses telluriques, correspondaient \u00e0 l’abandon de toute raison de la part d’un pr\u00e9sident de la fed qui ne sait \u00ab\u00a0qu’imprimer de la monnaie\u00a0\u00bb. On voit des commentateurs promettre une explosion de l’inflation, une plong\u00e9e du dollar, voire la disparition de son statut de monnaie de r\u00e9serve internationale. On en voit d’autres consid\u00e9rer que cela n’aura aucun effet. Si l’on en juge par les r\u00e9actions du march\u00e9, pourtant, il va y avoir un effet, mais celui-ci sera mod\u00e9r\u00e9. L’annonce de politique de la fed a \u00e9t\u00e9 suivie de hausses boursi\u00e8res aux USA, d’une baisse du dollar; mais tout cela n’a pas \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement spectaculaire. L’anticipation des march\u00e9s est donc celle d’un effet, mais pas d’un effet tr\u00e8s important.<\/p>\n

– Une inflation hors de contr\u00f4le aux USA a peu de chances de se produire.<\/strong> Si tel \u00e9tait le cas, on devrait observer une baisse de valeur des obligations normales, et une hausse de celle des obligations index\u00e9es sur l’inflation. Or si les march\u00e9s semblent consid\u00e9rer que QE2 va \u00e9viter la d\u00e9flation<\/a>, et atteindre l’objectif pr\u00e9sent\u00e9 par Bernanke de ramener l’inflation vers les 2% annuels, ils ne semblent rien indiquer de plus que cela<\/a>. Certes, dans le m\u00eame temps, la protection contre l’inflation peut passer par les achats de mati\u00e8res premi\u00e8res. Mais on peut trouver d’autres explications \u00e0 leur hausse r\u00e9cente.<\/p>\n

– Dans de nombreux pays, il n’y a pas d’inqui\u00e9tude majeure sur la soutenabilit\u00e9 de la dette publique<\/strong>. Si je consulte bloomberg, je constate que les taux d’int\u00e9r\u00eat sur les bons du tr\u00e9sor \u00e0 10 ans de diff\u00e9rents pays sont tr\u00e8s faibles au regard des normes historiques. 2,53 aux USA, 2,85 au Canada, 2,97 en Grande-Bretagne, 2,85 en France, 2,41 en Allemagne, 1,44 en Suisse, 0,94 (!) au Japon. Ces taux ne ressemblent gu\u00e8re \u00e0 ceux de gouvernements aux abois, sur le point d’\u00eatre ruin\u00e9s et pouss\u00e9s au d\u00e9faut sur leur dette.<\/p>\n

– Dans d’autres pays, par contre, la dette publique est difficilement soutenable<\/strong>. Ces pays sont essentiellement ceux d’Europe p\u00e9riph\u00e9rique : Portugal, Irlande, Gr\u00e8ce (11,53%…), Espagne. Dans ces pays-l\u00e0, les \u00e9carts de taux par rapport aux autres pays sont \u00e9normes, et croissants<\/a>; le prix des CDS tend lui aussi \u00e0 augmenter. Ces pays se retrouvent donc, sous la pression des march\u00e9s, oblig\u00e9s \u00e0 l’aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire au plus mauvais moment possible. Mais cela nous conduit au constat suivant :<\/p>\n

– L’aust\u00e9rit\u00e9 ne paie pas<\/strong>. Si l’annonce de plans d’aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire a pu ponctuellement produire une r\u00e9action positive des march\u00e9s, celle-ci n’a que rarement dur\u00e9. Si le plan d’aust\u00e9rit\u00e9 britannique a conduit \u00e0 une baisse du taux des emprunts publics, ceux-ci restent plus \u00e9lev\u00e9s que les taux du gouvernement fran\u00e7ais, qui n’a rien annonc\u00e9 de tel. Il y a des raisons \u00e0 cela. En Irlande, les march\u00e9s r\u00e9agissent beaucoup plus \u00e0 la situation du syst\u00e8me bancaire national qu’\u00e0 l’\u00e9tat des finances publiques. Il n’en reste pas moins qu’il peut y avoir des raisons d’enrager pour les gouvernements qui imposent \u00e0 des populations parfois violemment r\u00e9ticentes des plans d’aust\u00e9rit\u00e9, et qui ne re\u00e7oivent aucune gratitude des march\u00e9s pour cet effort.<\/p>\n

Mais les r\u00e9actions des march\u00e9s sont compr\u00e9hensibles. Ils souhaitent avant tout que les dettes publiques qu’ils ont achet\u00e9 soient finalement pay\u00e9es. Et cela d\u00e9pend de facteurs qui interagissent : Les imp\u00f4ts, les d\u00e9penses publiques, et la conjoncture \u00e9conomique. La conjoncture \u00e9conomique d\u00e9termine les recettes fiscales des gouvernements; l’aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire peut d\u00e9grader la conjoncture \u00e9conomique, voire provoquer un tel m\u00e9contentement des populations qu’elle conduit au chaos \u00e9conomique. Et le chaos n’est pas bon pour le paiement des dettes. Pour ces raisons, un gouvernement qui croit satisfaire les march\u00e9s par l’aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire risque d’\u00eatre souvent d\u00e9\u00e7u.<\/p>\n

Cela ne devrait surprendre personne : comme le rappelle Kevin O’Rourke, c’est une constante de l’histoire \u00e9conomique du 20i\u00e8me si\u00e8cle<\/a>. Les march\u00e9s veulent que les dettes publiques soient rembours\u00e9es; mais si ce remboursement exige une aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire qui provoque un ch\u00f4mage trop important, ils parient que les gouvernements \u00e9lus d\u00e9mocratiquement ne pourront pas \u00e9ternellement maintenir l’aust\u00e9rit\u00e9, et finiront par \u00eatre remplac\u00e9s, ou par changer de politique pour \u00e9viter de l’\u00eatre. C’est ce qui s’est produit dans les ann\u00e9es 20, et lors des attaques sp\u00e9culatives contre les monnaies europ\u00e9ennes durant les ann\u00e9es 90. Les march\u00e9s attendent des dirigeants politiques qui choisissent de bonnes politiques (quelles qu’elles soient) et qui expliquent en quoi elles sont bonnes; ils sont \u00e0 ce titre bien moins id\u00e9ologiques qu’on ne le croit<\/a>, ou que l’affirment ces gouvernements pour qui \u00ab\u00a0la pression des march\u00e9s\u00a0\u00bb est le moyen d’imposer des choix id\u00e9ologiques. Et cela nous am\u00e8ne \u00e0 notre dernier point:<\/p>\n

– Les gouvernements europ\u00e9ens ne sont pas cr\u00e9dibles<\/strong>. Ce que montrent avant tout ce que subissent les \u00e9conomies europ\u00e9ennes p\u00e9riph\u00e9riques, c’est que les m\u00e9canismes de sauvetage mis en oeuvre au cours de l’ann\u00e9e (fonds de stabilisation, notamment) n’ont aucunement rassur\u00e9 les march\u00e9s<\/a>. C’est que rien n’a \u00e9t\u00e9 fait pour r\u00e9gler les probl\u00e8mes structurels de la zone euro : faible croissance, d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques, politique mon\u00e9taire qui doit faire le grand \u00e9cart entre pays trop diff\u00e9rents. Les difficult\u00e9s de la zone euro sont \u00e0 ce titre loin d’\u00eatre termin\u00e9es.<\/p>\n

Alors, il est fort possible de consid\u00e9rer que les march\u00e9s sont totalement irrationnels, qu’ils ont tort et que les divers commentateurs et politiques qui nous annoncent inflation galopante, finances publiques ruin\u00e9es, aust\u00e9rit\u00e9 indispensable, aient raison. Il est possible \u00e9galement mon interpr\u00e9tation de leur message ne soit pas la bonne (il est toujours difficile d’\u00eatre l’oracle du Dieu march\u00e9, m\u00eame lorsqu’on est l’un de ses valets stipendi\u00e9s, car il a un peu tendance \u00e0 s’exprimer en langage cod\u00e9).<\/p>\n

Mais je dois avouer que ces temps-ci, les march\u00e9s me semblent assez raisonnables.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La cause est entendue : les march\u00e9s financiers sont irrationnels. Le \u00ab\u00a0manifeste des \u00e9conomistes atterr\u00e9s\u00a0\u00bb paru il y a quelques mois, l’indiquait : La croyance dans \u00ab\u00a0l’efficience des march\u00e9s\u00a0\u00bb a conduit \u00e0 placer les march\u00e9s financiers au centre de la r\u00e9gulation de nos \u00e9conomies, provoquant crises et in\u00e9galit\u00e9s; aujourd’hui, cette croyance pousse (Lire la suite…)<\/a><\/p>\n<\/div>","protected":false},"author":3,"featured_media":59424,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-7565","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-ecoblabla"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7565","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7565"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7565\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/media\/59424"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7565"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7565"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7565"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}