{"id":7350,"date":"2009-01-19T19:57:18","date_gmt":"2009-01-19T19:57:18","guid":{"rendered":"http:\/\/127.0.0.1\/import\/?p=1350"},"modified":"2009-01-19T19:57:18","modified_gmt":"2009-01-19T19:57:18","slug":"l-autre-probleme-de-la-finance","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/l-autre-probleme-de-la-finance\/","title":{"rendered":"L’autre probl\u00e8me de la finance"},"content":{"rendered":"

En lisant l’anecdote d’une \u00e9pargnante ayant perdu 540 000 euros<\/a> dans l’affaire Madoff -ou plus tard, celle-l\u00e0<\/a> – ma premi\u00e8re r\u00e9action a \u00e9t\u00e9 de hausser les \u00e9paules. Voil\u00e0, me suis-je dit, quelqu’un qui a agi en d\u00e9pit du bon sens. Si l’on en croit la presse, elle a vendu un appartement parisien pour environ 800 000 euros, et a plac\u00e9 l’essentiel de cette somme sur un fond luxembourgeois d’Used to Be Smart<\/a>, lequel a ensuite tout confi\u00e9 \u00e0 Madoff. D\u00e8s le d\u00e9part, mettre une telle fraction de son patrimoine dans un seul fond \u00e9tait une id\u00e9e extr\u00eamement imprudente, surtout lorsqu’on ne sait pas exactement ce que contient ou fait ce fond. Et puis, je me suis dit que cette premi\u00e8re r\u00e9action \u00e9tait stupide. Mettons-nous \u00e0 la place d’un \u00e9pargnant standard, qui dispose d’un patrimoine \u00e0 placer, mais ne dispose pas de connaissances particuli\u00e8res dans ce domaine; il est vraiment mal barr\u00e9.<\/p>\n

Il arrive que des gens dans cette situation, au hasard d’une conversation, me demandent des conseils de placement. Le premier conseil que je leur donne est le suivant : faites attention au conseiller client\u00e8le de votre banque, il va probablement chercher \u00e0 vous fourguer des produits maison qui n’ont que peu d’int\u00e9r\u00eat pour vous. Dans son r\u00e9cent livre consacr\u00e9 aux finances personnelles<\/a>, John Kay d\u00e9crit bien l’exp\u00e9rience typique de l’\u00e9pargnant qui va voir son conseiller de client\u00e8le \u00e0 la banque; le plus souvent, le conseiller n’en sait pas plus que lui, ne cherche pas tellement \u00e0 conna\u00eetre les besoins de son client, mais est r\u00e9mun\u00e9r\u00e9 \u00e0 la commission pour lui faire placer son argent dans des produits structur\u00e9s \u00e9labor\u00e9s par sa banque, produits que lui-m\u00eame ne conna\u00eet pas, et qui sont d\u00e9crits sous forme d’une brochure ap\u00e9tissante contenant de beaux graphiques en couleur indiquant les (magnifiques) performances pass\u00e9es, un avertissement l\u00e9gal obligatoire selon lequel \u00ab\u00a0les performances pass\u00e9es ne sont pas un indicateur des performances \u00e0 venir\u00a0\u00bb, et des petites lignes parfaitement incompr\u00e9hensibles sur la fa\u00e7on dont les fonds sont plac\u00e9s.<\/p>\n

Et quelles sont les alternatives de notre \u00e9pargnant? Il peut consulter la presse financi\u00e8re, mais celle-ci aussi a de gros probl\u00e8mes d’incitations. Comme la presse financi\u00e8re d\u00e9pend largement des annonces l\u00e9gales au moment de grandes op\u00e9rations financi\u00e8res (\u00e9missions de titres, rachats d’entreprises) elle n’est gu\u00e8re incit\u00e9e \u00e0 donner des conseils n\u00e9gatifs; il y a toujours beaucoup plus de recommandations d’achats de titres que de recommandations de ventes. La presse sp\u00e9cialis\u00e9e est aussi biais\u00e9e dans le sens de la perspective \u00ab\u00a0bon tuyau\u00a0\u00bb de la bourse, comme si investir avec succ\u00e8s, c’\u00e9tait identifier des bons coups (comme au champ de courses…) et est farcie d’articles indiquant que telle entreprise, ou tel secteur, est \u00ab\u00a0sous-cot\u00e9\u00a0\u00bb, en se fondant souvent sur une comparaison entre les cours pass\u00e9s et le cours actuel; alors que la premi\u00e8re chose que l’on doit savoir en mati\u00e8re boursi\u00e8re, c’est que les bons coups sont tr\u00e8s rares, et que l’information publique (\u00e0 la diff\u00e9rence de l’information priv\u00e9e provenant d’initi\u00e9s) est d\u00e9j\u00e0 dans les cours; et que la caract\u00e9ristique des cours boursiers, c’est qu’ils \u00e9voluent ind\u00e9pendamment de leur histoire, que le pass\u00e9 n’apporte donc aucune information valable sur l’avenir.<\/p>\n

Ou alors, notre \u00e9pargnant pourra acheter un livre sur l’investissement malin; mais l\u00e0 aussi, il peut s’interroger sur les motivations de l’auteur. Ecrire un livre est un gros travail, et ne rapporte pas \u00e9norm\u00e9ment par rapport \u00e0 ce travail (vous pouvez me croire). Si quelqu’un dispose vraiment d’une martingale permettant de gagner de l’argent en bourse, de faire mieux que la performance du march\u00e9, pourquoi se fatigue-t-il \u00e0 \u00e9crire un livre qui ne va lui rapporter au mieux que quelques milliers d’euros?<\/p>\n

En bref, il y a une tr\u00e8s grande asym\u00e9trie d’informations en d\u00e9faveur de l’\u00e9pargnant; le r\u00e9sultat, c’est que le patrimoine des gens est souvent mal plac\u00e9. Les gens se retrouvent \u00e0 prendre des risques qu’ils ne souhaitent pas prendre, sans s’en rendre compte (comme les particuliers dont l’argent s’est retrouv\u00e9 chez Madoff); ils ne re\u00e7oivent pour leurs placements qu’une rentabilit\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 ce \u00e0 quoi ils pourraient pr\u00e9tendre, \u00e9tant donn\u00e9e leur exposition au risque; leur patrimoine est tr\u00e8s insuffisamment diversifi\u00e9; le patrimoine immobilier y joue un r\u00f4le disproportionn\u00e9; aux USA, nombre de salari\u00e9s ont leur plan d’\u00e9pargne retraite 401(K) lourdement charg\u00e9 en actions de leur employeur, alors que si celui-ci fait faillite, ils perdront et leur emploi et leur \u00e9pargne (cf Enron); ils paient des frais de gestion pour b\u00e9n\u00e9ficier d’une performance inf\u00e9rieure \u00e0 celle du march\u00e9 dans son ensemble. Ils sont m\u00eame encourag\u00e9s par la fiscalit\u00e9 \u00e0 agir dans ce sens; celle-ci avantage lourdement des produits \u00e9labor\u00e9s par les banques, au d\u00e9triment de l’investisseur individuel. R\u00e9sultat, m\u00eame en fournissant une performance inf\u00e9rieure \u00e0 celle du march\u00e9, les banques peuvent donner des r\u00e9sultats apr\u00e8s imp\u00f4ts sup\u00e9rieurs \u00e0 la performance du march\u00e9 apr\u00e8s imp\u00f4t; au bout du compte, les exon\u00e9rations fiscales sont une fa\u00e7on par l’Etat de subventionner une gestion de fonds m\u00e9diocre. De la m\u00eame fa\u00e7on, les institutions financi\u00e8res situ\u00e9es dans les paradis fiscaux disposent d’une rente naturelle qui ne les incite gu\u00e8re \u00e0 fournir un service vraiment utile \u00e0 leur client, autre que de la simple optimisation fiscale.<\/p>\n

Polydamas dirait certainement que je noircis le tableau<\/a>; il y a \u00e9norm\u00e9ment de gestionnaires de fonds qui font honn\u00eatement leur travail, apportent un authentique service \u00e0 leurs clients, et cherchent vraiment \u00e0 satisfaire leurs besoins. Il aurait certainement raison; le probl\u00e8me, pour le client, c’est qu’il est extr\u00eamement difficile de distinguer les bons des mauvais. Et ce que montre l’affaire Madoff, c’est que m\u00eame pour des sp\u00e9cialistes, cette distinction est extr\u00eamement difficile \u00e0 faire.<\/p>\n

Surtout, lorsque quelqu’un, mal conseill\u00e9, fait de mauvais choix de placements, il ne peut s’attendre \u00e0 aucune commis\u00e9ration. La r\u00e9action qu’il verra le plus souvent, c’est \u00ab\u00a0il fallait faire attention\u00a0\u00bb (on peut aller voir pour un \u00e9chantillon les commentaires de lecteurs des articles cit\u00e9s plus haut). Quand on prend des risques, on assume. Et la r\u00e9glementation en la mati\u00e8re, visant \u00e0 pr\u00e9venir les \u00e9pargnants des risques qu’ils prennent, est particuli\u00e8rement mal fichue. R\u00e9cemment, suite \u00e0 une r\u00e9glementation europ\u00e9enne, la soci\u00e9t\u00e9 de bourse aupr\u00e8s de laquelle j’ai quelques titres qui se battent en duel (et s’effondrent) m’a plac\u00e9 dans une cat\u00e9gorie \u00ab\u00a0amateur\u00a0\u00bb; du coup, ils m’ont envoy\u00e9 une \u00e9paisse documentation, plut\u00f4t pas mal faite, mais franchement indigeste; surtout, maintenant, faire des transactions sur mon portefeuille ressemble \u00e0 l’achat d’un paquet de clopes, si l’on compte les avertissements que l’on lit partout. Je doute que tout cela soit tr\u00e8s utile.<\/p>\n

Et quand on y r\u00e9flechit, il y a l\u00e0 une forme de march\u00e9 au fonctionnement assez particulier. Il est bien difficile de trouver un secteur qui ressemble \u00e0 cela. Pour les \u00e9conomistes, les march\u00e9s avec ce genre d’asym\u00e9trie d’information sont des \u00ab\u00a0market for lemons<\/a>\u00ab\u00a0, des march\u00e9s de voitures d’occasion. Mais \u00e0 ma connaissance, on n’a pas tant de probl\u00e8mes que cela en achetant des voitures d’occasion. Vous en connaissez beaucoup, vous, des march\u00e9s sur lesquels quand on va voir un vendeur, on doit passer plus de temps \u00e0 se demander quelles sont ses incitations qu’\u00e0 l’\u00e9couter? Et o\u00f9 quand on a \u00e9t\u00e9 mal inform\u00e9, on nous explique que c’est de notre faute?<\/p>\n

On y est tellement habitu\u00e9 qu’on n’y pr\u00eate plus attention, mais l’essentiel des producteurs qui nous entourent fonctionnent, au sens que l’on peut leur faire confiance. Quand je vais acheter mon bifteck, je ne me demande pas si le boucher va chercher \u00e0 me fourguer de la viande pourrie; Lorsque j’ach\u00e8te un paquet de c\u00e9r\u00e9ales au supermarch\u00e9, il n’y a pas de diff\u00e9rence entre ce que d\u00e9crit l’emballage et le contenu de la bo\u00eete, et je ne dois pas lire de petites lignes m’indiquant que le fait d’avoir toujours eu des p\u00e9tales de mais glac\u00e9s au sucre dans ces bo\u00eetes ne me garantit en aucun cas d’en avoir cette fois-ci. D’un bout \u00e0 l’autre de la plan\u00e8te, dans les endroits les plus improbables, on trouve des bouteilles de Coca-Cola qui ont toujours le m\u00eame go\u00fbt. Quand je rentre chez moi et que j’allume l’\u00e9lectricit\u00e9, cela fonctionne. M\u00eame des march\u00e9s clandestins et sans r\u00e8gles semblent mieux fonctionner : pour ma maigre et indirecte connaissance de la chose, les consommateurs de cannabis semblent satisfaits des caract\u00e9ristiques des produits qu’ils ach\u00e8tent. Il y a \u00e9videmment des dysfonctionnements de temps en temps; mais dans l’ensemble, les producteurs, qu’ils soient publics, priv\u00e9s, quelles que soient les conditions de la concurrence, sont dignes de confiance. Le vrai market for lemons, c’est celui des actifs financiers pour les particuliers. Et quand on en subit les cons\u00e9quences, la seule chose \u00e0 laquelle on peut s’attendre, c’est des gens qui vous disent \u00ab\u00a0caveat emptor\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Quelles sont les solutions? La r\u00e9glementation sur l’information \u00e0 fournir aux \u00e9pargnants tend \u00e0 se durcir, mais sous une forme qui laisse perplexe dans sa capacit\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire vraiment l’asym\u00e9trie d’information. Robert Shiller propose de fournir une sorte de service public de l’information financi\u00e8re<\/a>; CH est sceptique<\/a>. La solution passe peut-\u00eatre par un m\u00e9lange d’\u00e9ducation (mais sous quelle forme, et \u00e0 quel moment?) et de r\u00e9flexion sur les institutions. En commen\u00e7ant par s’interroger sur la bizarrerie d’une activit\u00e9 aussi banale, mais qui satisfait aussi mal ses clients.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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