{"id":7337,"date":"2008-12-17T12:33:33","date_gmt":"2008-12-17T12:33:33","guid":{"rendered":"http:\/\/127.0.0.1\/import\/?p=1337"},"modified":"2008-12-17T12:33:33","modified_gmt":"2008-12-17T12:33:33","slug":"crise-ou-est-le-plan-b","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/crise-ou-est-le-plan-b\/","title":{"rendered":"Crise : o\u00f9 est le plan B?"},"content":{"rendered":"

Int\u00e9ressante tribune de P. Martin dans Lib\u00e9ration<\/a> sur le plan de relance fran\u00e7ais. Il y montre que le plan rel\u00e8ve pour l’essentiel de mesures d’affichage, et de d\u00e9penses anticip\u00e9es qui n’ont que peu de chances d’avoir un quelconque effet sur la conjoncture, parce qu’elles interviendront tard. Dans le fond, le gouvernement fran\u00e7ais agit comme si la r\u00e9cession \u00e0 venir allait \u00eatre de courte dur\u00e9e et de faible impact, et en profite pour se faire plaisir \u00e0 grands coups d’aides cibl\u00e9es et inefficaces<\/a>. Cette attitude se retrouve en Allemagne, notamment dans les discours de Steinbr\u00fcck<\/a>.<\/p>\n

Ce pari est-il absurde? Pas forc\u00e9ment. Mais il est en tout cas risqu\u00e9. Surtout dans un pays mercantiliste comme l’Allemagne, dont la croissance d\u00e9pend largement de facteurs hors d’influence de son gouvernement. Ce sont les joies de l’exc\u00e9dent commercial comme strat\u00e9gie de croissance : quand tout va bien, vous devez faire pression sur les salaires internes pour maintenir la comp\u00e9titivit\u00e9; quand tout va mal, vous ne pouvez rien faire, parce que vous d\u00e9pendez de la conjoncture dans les autres pays. Les chinois risquent d’en faire l’am\u00e8re exp\u00e9rience<\/a>.<\/p>\n

En somme, si la crise dure et est plus virulente que ne le pr\u00e9voient les dirigeants europ\u00e9ens qui semblent encore persuad\u00e9s qu’il s’agit un probl\u00e8me import\u00e9, et qu’ils n’ont rien \u00e0 faire parce qu’ils n’ont rien fait de mal (ou qu’ils ne peuvent pas faire grand-chose, comme l’Italie ou la Gr\u00e8ce) il va falloir trouver autre chose; si l’on n’\u00e9vite pas 1929, qu’au moins on essaie d’\u00e9viter 1930, 1931 et 1932<\/a>. Ce qui nous conduit \u00e0 la nouvelle du jour, la Fed qui place ses taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 z\u00e9ro<\/a>.<\/p>\n

Quelles sont les options d’une banque centrale, une fois qu’elle a ramen\u00e9 ses taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 z\u00e9ro? De fa\u00e7on assez ironique, il y a un expert qui y avait consacr\u00e9 un article majeur en 2004<\/a>, Ben Bernanke. Sa conclusion \u00e0 l’\u00e9poque, sur la base de l’exp\u00e9rience japonaise, \u00e9tait la suivante :<\/p>\n

M\u00eame si nous montrons que des mesures de politique alternatives ont quelques effets, nous restons prudents vis \u00e0 vis du recours \u00e0 ce genre d’approche. Nous pensons que nous d\u00e9couvertes r\u00e9futent partiellement l’hypoth\u00e8se que des actions non standard, incluant l’\u00e9mission massive de monnaie et des achats d’actifs cibl\u00e9s, ne peuvent pas fonctionner dans une \u00e9conomie industrielle moderne. cependant, l’effet de ces politiques reste quantitativement tr\u00e8s incertain.<\/em><\/p>\n

Traduction : quand les taux d’int\u00e9r\u00eat sont \u00e0 z\u00e9ro, on peut toujours essayer certains trucs, mais il n’est pas du tout certain que cela fonctionne. Le mieux est donc d’\u00e9viter de se trouver dans cette situation de taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 z\u00e9ro, parce que quand on y est, on ne sait plus trop quoi faire d’autre. Oups…<\/p>\n

Le probl\u00e8me, en fait, est relativement simple. La politique mon\u00e9taire exerce un effet sur l’\u00e9conomie par le biais des taux d’int\u00e9r\u00eat. On a constat\u00e9 historiquement que lorsque les banques centrales abaissent les taux d’int\u00e9r\u00eat auxquelles elles pr\u00eatent aux autres banques, cela exerce un effet positif sur la conjoncture. Les raisons de ce ph\u00e9nom\u00e8ne sont assez myst\u00e9rieuses (l’un des secrets les mieux gard\u00e9s des \u00e9conomistes, c’est qu’ils ne savent pas trop comment la politique mon\u00e9taire agit : ils ont recours \u00e0 la m\u00e9taphore de \u00ab\u00a0la banque centrale cr\u00e9e de la monnaie et les gens la d\u00e9pensent\u00a0\u00bb mais ce n’est rien d’autre qu’une m\u00e9taphore pour expliquer un truc qu’on a constat\u00e9 sans vraiment le comprendre). Sauf que les baisses de taux d’int\u00e9r\u00eat ont une limite : les taux d’int\u00e9r\u00eat de la banque centrale ne peuvent pas descendre en dessous de z\u00e9ro. Donc, quand on est \u00e0 z\u00e9ro, on ne peut pas baisser plus.<\/p>\n

Le monde des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 z\u00e9ro, c’est ce que Krugman appelle la \u00ab\u00a0depression economics<\/a>\u00ab\u00a0. Un monde dans lequel les anciennes r\u00e8gles ne valent plus. C’est ce qu’a connu le Japon au cours de sa d\u00e9cennie de croissance z\u00e9ro : la banque centrale pratiquant des taux d’int\u00e9r\u00eat nuls, le gouvernement cherchant sans cesse \u00e0 stimuler l’activit\u00e9 et \u00e0 soutenir le syst\u00e8me bancaire en se lan\u00e7ant dans de vastes d\u00e9penses de travaux publics et en rachetant les actifs douteux des banques en faillite, le tout, sans grand succ\u00e8s, et dans un contexte d’inflation nulle ou n\u00e9gative, de croissance \u00e9conomique voisine de z\u00e9ro et de ch\u00f4mage en hausse.<\/p>\n

Existe-t-il une solution? En th\u00e9orie, oui. Il existe un moyen d’abaisser les taux d’int\u00e9r\u00eat en dessous de z\u00e9ro, c’est de recourir \u00e0 l’inflation. Si l’inflation augmente, en pratique, les taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9els baissent. L’inflation a \u00e9galement pour effet, utile dans les circonstances actuelles, d’\u00eatre un moyen alternatif pour apurer les dettes des institutions et individus trop endett\u00e9s \u00e0 taux fixe. Ce n’est pas un moyen indolore, puisque cela signifie que les cr\u00e9anciers sont spoli\u00e9s; mais de toute fa\u00e7on, lorsque des agents sont trop endett\u00e9s, les cr\u00e9anciers finissent toujours par en subir les cons\u00e9quences, sous forme de faillites ou de dettes ren\u00e9goci\u00e9es – des proc\u00e9dures qui aujourd’hui, sont engorg\u00e9es par l’ampleur des dettes existantes. L’inflation serait un moyen plus rapide et plus radical. L’inflation aurait \u00e9galement pour effet positif de ramener le prix r\u00e9el des actifs surr\u00e9valu\u00e9s (notamment l’immobilier) \u00e0 un niveau acceptable, sans que leur prix nominal ne baisse, ce qu’il a du mal \u00e0 faire pour des raisons psychologiques<\/a> (les propri\u00e9taires ayant pay\u00e9 un certain prix ont une r\u00e9pugnance \u00e0 vendre en dessous de ce prix, et pr\u00e9f\u00e8rent attendre, ce qui provoque la paralysie du march\u00e9).<\/p>\n

Pour ces diff\u00e9rentes raisons, de nombreux \u00e9conomistes (voir en particulier Rogoff)<\/a> pr\u00e9conisent d\u00e9sormais de tenter de sortir de la crise par l’inflation. Willem Buiter<\/a> et Martin Wolf<\/a> expliquent comment faire, en recourant \u00e0 des achats d’actifs et de l’impression mon\u00e9taire. L’id\u00e9e est de s’engager de fa\u00e7on cr\u00e9dible \u00e0 pousser l’inflation \u00e0 un niveau relativement \u00e9lev\u00e9, de l’ordre de 5-6% annuels pendant deux ans, pour ensuite, une fois que le probl\u00e8me prioritaire pos\u00e9 par la r\u00e9cession sera amoindri, revenir au comportement habituel et \u00e0 une inflation mod\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n

La question est alors de savoir pourquoi, dans le cas du Japon, cela n’a pas fonctionn\u00e9. La r\u00e9ponse des \u00e9conomistes est simple : parce que la banque centrale japonaise n’a jamais voulu essayer. Soit elle craignait qu’en produisant de l’inflation, elle aurait 20-30% au lieu de 5-6% et que cela deviendrait incontr\u00f4lable; soit elle \u00e9prouvait une r\u00e9pugnance instinctive vis \u00e0 vis de ce genre de pratique : quand on est banquier central, provoquer de l’inflation, cela ne se fait pas – sauf si l’on est Robert Mugabe, et personne n’a envie de ressembler \u00e0 Mugabe.<\/p>\n

La majorit\u00e9 des analystes qui pr\u00e9conisent une sortie de crise par l’inflation ne se posent pas le probl\u00e8me : la banque centrale am\u00e9ricaine, selon eux, n’aura pas les scrupules de la Banque du Japon et n’h\u00e9sitera pas \u00e0 utiliser tous les outils \u00e0 sa disposition pour produire autant d’inflation qu’il faudra. Il y a quand m\u00eame quelques raisons de douter. D’abord, le monde ne se limite pas \u00e0 la Fed : si celle-ci a recours \u00e0 l’inflation, il est tout \u00e0 fait possible que la Banque Centrale Europ\u00e9enne, pour \u00e9viter l’inflation import\u00e9e, rel\u00e8ve les taux d’int\u00e9r\u00eat et provoque une magnifique r\u00e9cession dans la zone euro, qui reste mine de rien la premi\u00e8re \u00e9conomie mondiale; sortie par la porte, la r\u00e9cession reviendrait par la fen\u00eatre. De fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale, si l’on peut supposer que la tol\u00e9rance \u00e0 l’inflation est forte \u00e0 la Fed, elle l’est beaucoup moins \u00e0 la BCE. D’autres \u00e9l\u00e9ments peuvent s’ajouter, en particulier, une r\u00e9action chinoise consistant \u00e0 d\u00e9valuer encore le yuan, r\u00e9duisant consid\u00e9rablement l’effet de la politique am\u00e9ricaine.<\/p>\n

Et se pose un autre probl\u00e8me important : pour qu’une banque centrale produise de l’inflation, il faut en pratique qu’elle s’engage de fa\u00e7on cr\u00e9dible \u00e0 le faire, que les agents \u00e9conomiques l’anticipent et agissent en cons\u00e9quence. Et le probl\u00e8me de cr\u00e9dibilit\u00e9 est important. Cela suppose que des gens raisonnables – les banquiers centraux – s’engagent de fa\u00e7on cr\u00e9dible \u00e0 se comporter de fa\u00e7on d\u00e9raisonnable temporairement pour redevenir raisonnables plus tard. Il n’est pas difficile \u00e0 un Robert Mugabe de se comporter de fa\u00e7on aberrante, c’est m\u00eame habituel; C’est beaucoup plus difficile pour des banquiers centraux de pays d\u00e9velopp\u00e9s, surtout lorsqu’ils doivent \u00eatre \u00e0 la fois d\u00e9raisonnables – en laissant l’inflation monter – et raisonnables – en consid\u00e9rant que celle-ci doit toujours rester sous contr\u00f4le. C’est un probl\u00e8me de cr\u00e9dibilit\u00e9 classique, bien \u00e9tudi\u00e9 par Schelling<\/a> pour la dissuasion nucl\u00e9aire (qui implique que l’on soit pr\u00eat raisonnablement \u00e0 causer la fin du monde pour l’\u00e9viter…). Les m\u00e9canismes permettant de sortir de ce paradoxe ne sont pas faciles \u00e0 mettre en oeuvre.<\/p>\n

En somme, comme on dit dans un c\u00e9l\u00e8bre film<\/a>, maintenant que le tout-venant est \u00e9puis\u00e9, il reste le bizarre. Le plan B de lutte contre la crise, c’est l’inflation : mais il y a beaucoup de facteurs susceptibles de rendre ce plan B inop\u00e9rant : la capacit\u00e9 de la Fed \u00e0 cr\u00e9er de fa\u00e7on cr\u00e9dible des anticipations inflationnistes en d\u00e9cidant d’\u00eatre d\u00e9raisonnable; et la r\u00e9action dans le reste du monde, tout particuli\u00e8rement la zone euro et la Chine. Ce n’est pas gagn\u00e9 du tout.<\/p>\n

Et apr\u00e8s le plan B, il restera le probl\u00e8me de base : les exportations mondiales sont \u00e9gales aux importations. Les entr\u00e9es de capitaux mondiales sont \u00e9gales aux sorties. ce qui signifie que s’il y a des pays qui connaissent de forts exc\u00e9dents commerciaux, il y en a d’autres qui doivent avoir des d\u00e9ficits. S’il y a des pays qui veulent accumuler les actifs, il doit y en avoir d’autres qui les leur vendent, et qui s’endettent. Or, on ne conna\u00eet aujourd’hui qu’une seule fa\u00e7on pour les pays pauvres de se d\u00e9velopper : recourir aux exc\u00e9dents commerciaux, exporter vers les pays riches. On ne dira jamais assez \u00e0 quel point la situation de la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente, dans laquelle les USA jouaient le r\u00f4le de consommateur et d’emprunteur en dernier ressort, arrangeait tout le monde, en particulier les grands pays \u00e9mergents, comme l’Inde ou la Chine. De fa\u00e7on paradoxale, la crise actuelle, loin d’affaiblir les USA, les placent en position centrale et h\u00e9g\u00e9monique dans l’\u00e9conomie mondiale<\/a>. La fa\u00e7on dont ce pouvoir sera utilis\u00e9, \u00e0 long terme, sera cruciale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Int\u00e9ressante tribune de P. Martin dans Lib\u00e9ration sur le plan de relance fran\u00e7ais. Il y montre que le plan rel\u00e8ve pour l’essentiel de mesures d’affichage, et de d\u00e9penses anticip\u00e9es qui n’ont que peu de chances d’avoir un quelconque effet sur la conjoncture, parce qu’elles interviendront tard. Dans le fond, le (Lire la suite…)<\/a><\/p>\n<\/div>","protected":false},"author":3,"featured_media":59424,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[12],"tags":[],"class_list":["post-7337","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-crise-europe"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7337","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7337"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7337\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/media\/59424"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7337"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7337"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7337"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}