On cherche beaucoup de le\u00e7ons \u00e0 tirer des \u00e9v\u00e8nements qui se produisent, et bien plus rarement de ceux qui ne se produisent pas (en \u00e9conomie comportementaliste, cela provient du biais de disponibilit\u00e9 et du biais de saillance). Pourtant, il y aurait sans doute des le\u00e7ons \u00e0 tirer, de deux \u00e9v\u00e8nements qui ne se sont pas produits.<\/p>\n
Le premier, c’est le r\u00e8glement, intervenu mardi dernier, des Credit Default Swaps de Lehman Brothers. Certains y voyaient l’apocalypse<\/a>; en r\u00e9alit\u00e9, cela a \u00e9t\u00e9 le non-\u00e9v\u00e8nement de l’ann\u00e9e<\/a>. De fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale, dans le chaos actuel, le march\u00e9 des CDS est celui qui r\u00e9siste le mieux. Pourquoi? Felix Salmon apporte une explication<\/a> : parce que ce march\u00e9 est dangereux et que ceux qui y participent le savent. Lorsqu’on ach\u00e8te une protection contre le risque de cr\u00e9dit vis \u00e0 vis d’un acteur dont on n’est pas forc\u00e9ment s\u00fbr, on exige des garanties, sous forme de collateral mis \u00e0 jour quotidiennement. R\u00e9sultat, ceux qui allaient devoir payer pour les CDS Lehman avaient \u00e9t\u00e9 amen\u00e9s \u00e0 s’y pr\u00e9parer progressivement. Cela n’avait pas \u00e9t\u00e9 le cas pour AIG, pr\u00e9cis\u00e9ment parce que cette compagnie d’assurance \u00e9tait \u00ab\u00a0trop s\u00fbre\u00a0\u00bb et pouvait b\u00e9n\u00e9ficier d’un cr\u00e9dit facile; elle n’a pas pu faire face \u00e0 l’abaissement brutal de sa note. Sur les CDS, on lira aussi ce post<\/a>.<\/p>\n Le second, c’est le fait que s’ils connaissent des difficult\u00e9s, les hedge funds r\u00e9sistent plut\u00f4t mieux que les banques<\/a>. L’industrie des hedge funds va certainement conna\u00eetre une brutale r\u00e9cession l’ann\u00e9e prochaine; un nombre significatif d’entre eux va probablement dispara\u00eetre, et actuellement, bien peu sont prot\u00e9g\u00e9s des effets de la crise financi\u00e8re. Il n’en reste pas moins que leurs difficult\u00e9s n’ont caus\u00e9 aucun effet syst\u00e9mique; et que le d\u00e9calage entre les annonces alarmistes \u00e0 leur sujet et la r\u00e9alit\u00e9 est tr\u00e8s net. Comment l’expliquer? Selon Dillow, que l’on avait d\u00e9j\u00e0 cit\u00e9 ici, c’est la forme de propri\u00e9t\u00e9 qui est en cause<\/a> (voir aussi ici<\/a>); parce que les hedge funds sont des partenariats, et non des soci\u00e9t\u00e9s par actions, les probl\u00e8mes d’agence, les comportements internes aberrants, y sont moins fr\u00e9quents. C’est \u00e0 la Caisse d’Epargne ou \u00e0 la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, ou chez AIG, que des petits groupes internes de salari\u00e9s prennent des risques inconsid\u00e9r\u00e9s \u00e0 tr\u00e8s grande \u00e9chelle.<\/p>\n Si ces \u00e9v\u00e8nements continuent de ne pas se produire, quelles le\u00e7ons pourrait-on en retirer? Que chercher, par la r\u00e9glementation prudentielle, \u00e0 faire en sorte que les acteurs financiers soient \u00ab\u00a0s\u00fbrs\u00a0\u00bb, avec des exigences en capital fortes, l’usage obligatoire de notations pour les produits, peut avoir l’effet paradoxal de pousser ces acteurs, se croyant \u00e0 l’abri, \u00e0 prendre des risques inconsid\u00e9r\u00e9s; que de ce point de vue, une bonne r\u00e9glementation ne doit pas viser \u00e0 pr\u00e9server les acteurs financiers des cons\u00e9quences de leurs actes, mais plut\u00f4t \u00e0 pr\u00e9server le reste de la soci\u00e9t\u00e9 de ces cons\u00e9quences. L’autre le\u00e7on, c’est que le syst\u00e8me financier fonctionne probablement mieux avec un grand nombre d’acteurs de taille moyenne, qu’avec des grandes entreprises \u00ab\u00a0too big to fail\u00a0\u00bb; et que les grandes banques concentr\u00e9es, m\u00e9langeant des tas de m\u00e9tiers diff\u00e9rents, sont des nids potentiels \u00e0 probl\u00e8mes d’agence et comportements opportunistes internes; la concentration bancaire, et la multiplication des barri\u00e8res \u00e0 l’entr\u00e9e sous forme de r\u00e9glementation prudentielle que de petits intervenants ont du mal \u00e0 franchir, g\u00e9n\u00e8rent des risques.<\/p>\n Mais il est plut\u00f4t probable que les \u00e9volutions r\u00e9glementaires iront dans le sens inverse : accroissement des r\u00e8gles prudentielles, concentration bancaire soutenue par les gouvernements; tout ce qui donne l’illusion du contr\u00f4le sur la situation.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" On cherche beaucoup de le\u00e7ons \u00e0 tirer des \u00e9v\u00e8nements qui se produisent, et bien plus rarement de ceux qui ne se produisent pas (en \u00e9conomie comportementaliste, cela provient du biais de disponibilit\u00e9 et du biais de saillance). Pourtant, il y aurait sans doute des le\u00e7ons \u00e0 tirer, de deux \u00e9v\u00e8nements (Lire la suite…)<\/a><\/p>\n<\/div>","protected":false},"author":3,"featured_media":59424,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-7252","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-ecoblabla"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7252","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7252"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7252\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/media\/59424"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7252"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7252"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7252"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}