![\"\"](\"\/econoclaste\/wp-content\/uploads\/2004\/01\/zeroeuro.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Il y a quelques moments douloureux dans la vie d’un \u00e9conomiste. Lorsqu’on se retrouve \u00e0 table et que l’on expose sa profession, on a bien souvent droit \u00e0 un convive annon\u00e7ant \u00ab\u00a0moi l’\u00e9conomie, je n’y connais rien, mais…\u00a0\u00bb suivi de quelques affirmations p\u00e9remptoires selon lesquelles tout va mal et ce qu’il faudrait faire \u00ab\u00a0\u00e0 mon avis, hein…\u00a0\u00bb pour que cela aille mieux. en g\u00e9n\u00e9ral, apr\u00e8s cette mise en bouche, la conversation s’oriente sur le th\u00e8me des parit\u00e9s mon\u00e9taires (les autres d\u00e9valuent leur monnaie, les salauds!) et des taux d’int\u00e9r\u00eat (trop \u00e9lev\u00e9s, toujours trop \u00e9lev\u00e9s!), et c’est l\u00e0 que brusquement, les convives se retournent vers l’\u00e9conomiste de service pour lui demander : \u00ab\u00a0et qu’en penses-tu? le dollar, il va encore baisser? Et les taux d’int\u00e9r\u00eat? ils vont monter?\u00a0\u00bb Dans ce cas, la seule r\u00e9ponse honn\u00eate : personne n’en sait rien, et \u00e7a n’a aucune importance<\/em> – vous attire des regards de commis\u00e9ration : \u00ab\u00a0toutes ces \u00e9tudes, \u00e7a sert \u00e0 quoi, alors?\u00a0\u00bb semblent demander les regards des convives, tandis que vous profitez du silence pour engloutir les derniers reliefs de votre plat de r\u00e9sistance, avant que la conversation ne glisse vers les prix de l’immobilier (qui vous permettra d’entendre des gens dire \u00ab\u00a0l’immobilier, c’est devenu vraiment trop cher. Tiens, moi, en revendant mon appartement, j’ai gagn\u00e9 40 000 euros sur trois ans. c’est \u00e9pouvantable, tu ne trouves pas?\u00a0\u00bb).<\/p>\n Notre camarade Hugues, n’\u00e9tant pas coutumier du fait, a donc d\u00e9cid\u00e9 de se lancer sur la question de l’euro fort<\/a> et sugg\u00e8re que celui-ci a surtout pour cons\u00e9quence de provoquer l’hyst\u00e9rie collective chez les candidats au second tour. Il n’y a pas grand-chose \u00e0 ajouter si ce n’est quelques remarques :<\/p>\n – Il y a quelques temps, j’avais abord\u00e9 ici la question des incompr\u00e9hensions courantes du grand public en mati\u00e8re \u00e9conomique<\/a>. La pr\u00e9occupation sur les questions mon\u00e9taires rel\u00e8ve de tous ces biais \u00e0 la fois : le biais productiviste<\/strong> et le biais d’hostilit\u00e9 \u00e0 l’\u00e9gard de l’\u00e9tranger<\/strong>, tout d’abord, selon lequel produire et vendre c’est bien, et acheter, c’est mal. Or une devise forte p\u00e9nalise les entreprises exportatrices (combien de fois a-t-on entendu parler d’Airbus qui perd x milliards \u00e0 chaque baisse du dollar…) et celles qui sont soumises \u00e0 la concurrence des produits import\u00e9s et avantage les consommateurs de produits import\u00e9s. La variation des devises \u00e9trang\u00e8res est donc immanquablement interpr\u00e9t\u00e9e comme l’usage d’une \u00ab\u00a0arme\u00a0\u00bb par les \u00e9trangers (le terme n’est pas innocent du tout).<\/p>\n – Or on peut remarquer plusieurs choses. Premi\u00e8rement, si la production d’avions ou les vieux ateliers textiles font plaisir \u00e0 l’orgueil national et aux politiciens avides d’inaugurations d’usines et de politiques client\u00e9listes, le commerce et la distribution repr\u00e9sentent beaucoup plus d’emploi – qualifi\u00e9 et non qualifi\u00e9 – que ces autres secteurs. Or le commerce et la distribution b\u00e9n\u00e9ficient directement des gains de pouvoir d’achat de produits import\u00e9s issus d’une monnaie forte. Il existe par ailleurs de nombreux secteurs d’activit\u00e9 qui ne sont pas concern\u00e9s par les parit\u00e9s de devises (activit\u00e9s de services par exemple). Au total, bien malin qui pourra deviner par avance l’effet sur l’emploi d’un changement de parit\u00e9 mon\u00e9taire.<\/p>\n – D’ailleurs, lorsqu’on cherche \u00e0 en mesurer un, on ne le trouve pas. Et ce, pour deux raisons. Premi\u00e8rement, les entreprises soumises \u00e0 un risque de change disposent d’instruments de couverture de celui-ci qui leur permettent de s’en abstraire, au moins en partie. Deuxi\u00e8mement, le plus souvent, les inconv\u00e9nients d’une parit\u00e9 mon\u00e9taire d\u00e9favorable sont r\u00e9percut\u00e9s sur les profits en attendant que cela passe. Les actionnaires savent en achetant les actions d’une entreprise que les performances de celle-ci sont li\u00e9es aux parit\u00e9s mon\u00e9taires, et supportent ce risque (contre lequel eux-m\u00eames d’ailleurs peuvent se couvrir en achetant des actions d’entreprises b\u00e9n\u00e9ficiant d’une monnaie forte).<\/p>\n – Autre biais, l’incompr\u00e9hension des m\u00e9canismes de march\u00e9<\/strong>. Les critiques de la monnaie forte s’imaginent deux choses : premi\u00e8rement qu’il est possible de d\u00e9terminer la parit\u00e9 de la monnaie nationale (ils pr\u00eatent donc \u00e0 l’ineffable Jean-Claude Trichet des pouvoirs consid\u00e9rables) et deuxi\u00e8mement, qu’il est possible d’utiliser ce pouvoir de fa\u00e7on efficace pour obtenir une \u00ab\u00a0bonne\u00a0\u00bb parit\u00e9 de la devise nationale. Mais ceci est doublement faux. Premi\u00e8rement, ce sont les march\u00e9s qui fixent les cours des devises pour l’essentiel : les fluctuations de taux directeurs des banques centrales ne constituent qu’un \u00e9l\u00e9ment, parmi d’autres, du cours final. Avoir des taux d’int\u00e9r\u00eat voisins de z\u00e9ro peut fort bien impliquer quand m\u00eame une devise forte, si beaucoup d’investisseurs \u00e9trangers souhaitent acqu\u00e9rir des actifs nationaux (en profitant de l’aubaine desdits taux faibles) et que le pays conna\u00eet beaucoup d’entr\u00e9es de capitaux. Une hausse des taux peut de la m\u00eame fa\u00e7on provoquer une chute de la monnaie, si les investisseurs consid\u00e8rent que cette hausse est trop importante et va r\u00e9duire la rentabilit\u00e9 des entreprises nationales.<\/p>\n – Il n’y a qu’une seule fa\u00e7on de fixer la parit\u00e9 de la devise nationale : c’est d’imposer des contr\u00f4les importants sur les entr\u00e9es et les sorties de devises. C’est ce que fait la Chine; mais cette strat\u00e9gie pr\u00e9sente un prix \u00e9lev\u00e9. Les cons\u00e9quences d’une sous-\u00e9valuation de la devise nationale, c’est d’appauvrir l’essentiel de la population pour b\u00e9n\u00e9ficier \u00e0 quelques secteurs exportateurs. Cela correspond \u00e0 la situation chinoise, dans laquelle 200 millions de personnes employ\u00e9es dans les secteurs li\u00e9s aux exportations b\u00e9n\u00e9ficient du syst\u00e8me, tandis que le milliard restant vit dans une mis\u00e8re noire et se voit, faute de pouvoir disposer de biens de consommation abordables, oblig\u00e9 d’\u00e9pargner une large part de son revenu dans un syst\u00e8me bancaire corrompu et opaque. Est-ce vraiment un mod\u00e8le souhaitable?<\/p>\n – En l’absence de tels m\u00e9canismes contraignants, il est possible pour un pays d’adopter une parit\u00e9 mon\u00e9taire fixe et ajustable par rapport \u00e0 un partenaire commercial, mais cela ouvre la voie royale aux attaques sp\u00e9culatives. Les intervenants sur les march\u00e9s financiers se lancent dans un jeu de chat et de la souris avec les autorit\u00e9s publiques du pays, cherchant \u00e0 identifier le moment ou leur engagement \u00e0 maintenir une certaine parit\u00e9 va cesser d’\u00eatre tenable. Les crises financi\u00e8res que ce jeu entra\u00eene provoquent une instabilit\u00e9 extr\u00eamement nuisible \u00e0 l’activit\u00e9. Par ailleurs, \u00e0 l’int\u00e9rieur du pays, les entreprises exportatrices, sachant qu’elles peuvent b\u00e9n\u00e9ficier d’une d\u00e9valuation, consacrent leur \u00e9nergie \u00e0 encourager le pouvoir politique dans ce sens plut\u00f4t qu’\u00e0 accro\u00eetre leur productivit\u00e9.<\/p>\n – Surtout, cela repose sur l’id\u00e9e qu’il est possible de conna\u00eetre \u00ab\u00a0la bonne parit\u00e9\u00a0\u00bb de la devise nationale. Or il n’en est rien. Les \u00e9conomistes disposent d’outils sur le sujet – la parit\u00e9 de taux d’int\u00e9r\u00eat qui implique que les parit\u00e9s des devises \u00e9galisent les rendements d’actifs de risque comparable, la parit\u00e9 de pouvoir d’achat qui implique une \u00e9galisation des prix des biens \u00e9changeables par le biais des parit\u00e9s mon\u00e9taires (en gros, si la m\u00eame voiture se vend 15 000 euros et 10 000 livres sterling, la livre doit valoir 1.5 euros, sinon, des gens vont traverser la fronti\u00e8re pour acheter leur voiture et modifier par l\u00e0 les parit\u00e9s de devises). Mais ces effets ne d\u00e9terminent pas un \u00ab\u00a0bon\u00a0\u00bb taux de change – celui qui est le plus favorable \u00e0 l’activit\u00e9 \u00e9conomique par exemple. En pratique, dans un pays donn\u00e9, la politique de change effective correspond \u00e0 celle qui est souhait\u00e9e par la coalition d’int\u00e9r\u00eats la plus proche du pouvoir – au hasard, quelques industriels d\u00e9pendant des commandes publiques et propri\u00e9taires de journaux et autres m\u00e9dias (qui se plaint de la parit\u00e9 de l’euro, d\u00e9j\u00e0?). Il n’y a que peu de chances pour que cela soit optimal.<\/p>\n – Et en Europe? on oublie souvent que la politique de change n’est pas du ressort de la BCE, mais de l’eurogroupe, c’est \u00e0 dire, des ministres des finances des diff\u00e9rents pays. Il n’y a pas de politique de change pour une raison simple : personne n’est d’accord sur celle qui devrait pr\u00e9valoir, car les situations \u00e9conomiques des diff\u00e9rents pays sont tr\u00e8s h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes. L’Allemagne b\u00e9n\u00e9ficie actuellement d’une conjoncture favorable avec la croissance des pays \u00e9mergents, qui lui permet d’exporter beaucoup de machines-outils sophistiqu\u00e9es dans laquelle elle dispose d’une sp\u00e9cialisation de longue date : ses entreprises exportatrices n’ont donc pas int\u00e9r\u00eat \u00e0 une baisse de l’euro qui ferait que ces ventes rapporteraient moins de devises \u00e9trang\u00e8res. La France, plus sp\u00e9cialis\u00e9e dans les biens de consommation et quelques grandes entreprises exportatrices, exporte moins parce que ces grandes entreprises industrielles sont dans une phase creuse de leur cycle (l’automobile et l’a\u00e9ronautique par exemple). Ces entreprises gagneraient \u00e0 une baisse de la parit\u00e9 mon\u00e9taire, mais il n’est pas certain que cela b\u00e9n\u00e9ficierait \u00e0 l’\u00e9conomie dans son ensemble.<\/p>\n – Au total donc, (voir par exemple ici<\/a>) l’un des grands progr\u00e8s des derni\u00e8res ann\u00e9es en mati\u00e8re de politique \u00e9conomique a \u00e9t\u00e9 de comprendre qu’il valait mieux se focaliser sur la situation int\u00e9rieure du pays, et laisser la parit\u00e9 mon\u00e9taire se fixer sur les march\u00e9s, plut\u00f4t que de chercher \u00e0 fixer la parit\u00e9 des devises, ce qui n’apporte aucun avantage mesurable mais amplifie l’instabilit\u00e9 financi\u00e8re. Il peut arriver que les mouvements de change atteignent des niveaux tr\u00e8s \u00e9loign\u00e9s des fondamentaux impliquant des actions correctrices, mais ce genre de circonstance est rare; et nous n’y sommes certainement pas. La chute actuelle du dollar, en r\u00e9alit\u00e9, va exactement dans le sens d’un r\u00e9\u00e9quilibrage n\u00e9cessaire depuis longtemps. Mais bl\u00e2mer les m\u00e9chants \u00e9trangers et les banquiers centraux est tellement plus simple que de comprendre la r\u00e9alit\u00e9 du monde<\/a>…<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Il y a quelques moments douloureux dans la vie d’un \u00e9conomiste. 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