{"id":6104,"date":"2005-10-09T15:25:47","date_gmt":"2005-10-09T15:25:47","guid":{"rendered":"http:\/\/127.0.0.1\/import\/?p=104"},"modified":"2018-10-12T00:42:58","modified_gmt":"2018-10-11T23:42:58","slug":"le-declin-du-dollar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/econoclaste.eu\/econoclaste\/le-declin-du-dollar\/","title":{"rendered":"Le d\u00e9clin du dollar?"},"content":{"rendered":"

La semaine derni\u00e8re, The Economist consacrait un article<\/a> (\u20ac) \u00e0 des travaux r\u00e9cents d\u00e9crivant la fa\u00e7on dont le dollar pourrait, \u00e0 l’avenir, perdre son statut de premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve internationale. Ce sujet revient toujours \u00e0 la mode lorsque le dollar baisse ou que l’endettement am\u00e9ricain s’\u00e9l\u00e8ve; cependant, avec un d\u00e9ficit courant proche de 6% du PIB, et un endettement net record, il y a peut-\u00eatre des raisons cette fois-ci de penser que le statut du dollar comme r\u00e9serve internationale est sur la pente descendante.<\/p>\n

Dans un r\u00e9cent article, Barry Eichengreen<\/a> fait le point sur un \u00e9pidose historique durant lequel une monnaie de r\u00e9serve internationale a d\u00fb c\u00e9der la place \u00e0 une autre : le passage de la livre sterling au dollar, qui est intervenu durant toute la premi\u00e8re moiti\u00e9 du XX\u00e8me si\u00e8cle. L’exp\u00e9rience historique, selon lui, offre plusieurs le\u00e7ons : – premi\u00e8rement, ce sont les politiques nationales qui d\u00e9terminent le maintien du statut d’une devise comme r\u00e9serve internationale (dans le cas britannique, deux guerres et des d\u00e9valuations ont conduit \u00e0 la perte de ce statut); – deuxi\u00e8mement, les transitions sont longues. Il y a en effet des \u00ab\u00a0externalit\u00e9s de r\u00e9seau\u00a0\u00bb qui maintiennent une monnaie comme r\u00e9serve durablement : les banques centrales tendent \u00e0 conserver une devise dans leurs comptes parce que les autres le font; cela ralentit la perte de confiance (cons\u00e9cutive \u00e0 des politiques nationales); – troisi\u00e8mement, contrairement \u00e0 l’id\u00e9e selon laquelle la d\u00e9tention de la monnaie de r\u00e9serve internationale est une sorte d’attribut h\u00e9g\u00e9monique de la premi\u00e8re puissance mondiale, et que de ce fait, le fait que le dollar cesse d’\u00eatre premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve conduirait au remplacement de cette devise par une autre et \u00e0 l’apparition d’une nouvelle premi\u00e8re puissance \u00e9conomique mondiale, il est tout \u00e0 fait plausible (et cette situation s’est rencontr\u00e9e historiquement de fa\u00e7on durable) de se trouver avec plusieurs monnaies de r\u00e9serve internationales en m\u00eame temps; selon Eichengreen, dans cette perspective, c’est l’euro qui pourrait jouer ce r\u00f4le d’autre monnaie de r\u00e9serve.<\/p>\n

Dans un autre article, Menzie Chinn et Jeffrey Frankel<\/a>, ont cherch\u00e9 \u00e0 d\u00e9terminer les param\u00e8tres qui font d’une devise une monnaie de r\u00e9serve mondiale; \u00e0 partir de ces param\u00e8tres, ils imaginent ce qui pourrait conduire au remplacement du dollar par l’euro, mais aboutissent \u00e0 l’id\u00e9e selon laquelle si cela doit intervenir, cela prendra beaucoup de temps et d\u00e9pend d’\u00e9v\u00e8nements pour l’instant impr\u00e9visibles. Supposons que le dollar se d\u00e9pr\u00e9cie par rapport aux autres devises d’autant que durant l’ann\u00e9e 2004, et que l’euro s’appr\u00e9cie d’autant que pendant 2004; dans ces conditions, d’apr\u00e8s leur mod\u00e8le (qui met l’accent sur les externalit\u00e9s comme d\u00e9terminant la place d’une monnaie dans les r\u00e9serves mondiales), l’euro deviendrait la premi\u00e8re monnaie en 2024. Si les autres pays de l’union europ\u00e9enne adoptaient l’euro, cela se produirait quelques ann\u00e9es plus t\u00f4t, en 2019. Avec de telles \u00e9chelles de temps, il n’est pas possible aujourd’hui de formuler des pronostics tendanciels, tant les param\u00e8tres peuvent changer. Apr\u00e8s tout, personne ne peut \u00eatre s\u00fbr que l’euro sera encore l\u00e0 en 2019; les politiques am\u00e9ricaines peuvent elles aussi changer, tant l’endettement public et le d\u00e9ficit commercial actuels semblent exceptionnels par rapport \u00e0 ce qui a \u00e9t\u00e9 rencontr\u00e9 dans le pass\u00e9.<\/p>\n

Ces deux \u00e9tudes ont donc l’int\u00e9r\u00eat de faire le point sur le sujet, et de relativiser consid\u00e9rablement le discours de ceux qui voient dans les tendances actuelles l’annonce d’un tr\u00e8s proche d\u00e9clin du dollar dans les r\u00e9serves internationales, qui conduirait \u00e0 la fin de son statut. Une question, cependant, m\u00e9rite encore d’\u00eatre pos\u00e9e : Qu’est-ce que la perte de statut du dollar changerait exactement pour l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine (ou pour l’\u00e9conomie europ\u00e9enne, si l’euro venait \u00e0 devenir premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve mondiale)? La r\u00e9ponse, contrairement aux id\u00e9es re\u00e7ues, est \u00ab\u00a0probablement rien du tout\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Le fait de d\u00e9tenir la premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve mondiale est probablement l’un des sujets donnant lieu au plus grand nombre d’id\u00e9es fausses sur les avantages que cela conf\u00e8re. Il est exact que ce sont les \u00e9conomies puissantes et influentes qui ont d\u00e9tenu de telles monnaies (l’empire britannique autrefois, aujourd’hui les USA); mais – et c’est ce que montrent les \u00e9tudes ci-dessus- c’est le fait d’avoir une \u00e9conomie puissante qui fait la monnaie de r\u00e9serve internationale, pas l’inverse. Qu’apporte exactement la d\u00e9tention d’une monnaie de r\u00e9serve internationale? Beaucoup moins d’avantages qu’on ne le croit<\/a>, comme l’avait expliqu\u00e9 P. Krugman il y a quelques ann\u00e9es.<\/p>\n

Pour beaucoup de gens, le principal avantage apport\u00e9 est d’avoir la possibilit\u00e9 d’acheter des produits sans les payer (ou, ce qui revient au m\u00eame, en les payant avec sa propre monnaie, que les \u00e9trangers vont conserver sans exiger quoi que ce soit en \u00e9change). Il y aurait l\u00e0 l’explication du d\u00e9ficit commercial am\u00e9ricain : si les am\u00e9ricains ach\u00e8tent tant sans fournir d’exportations en \u00e9change, c’est qu’ils paient en dollars. Explication int\u00e9ressante, mais qui n\u00e9glige le fait que le d\u00e9ficit commercial am\u00e9ricain n’est pas si exceptionnel que cela; apr\u00e8s tout, durant toutes les ann\u00e9es 80-90, le d\u00e9ficit commercial Australien a \u00e9t\u00e9 beaucoup plus fort que le d\u00e9ficit am\u00e9ricain. Il est peu probable que cela soit d\u00fb au statut de \u00ab\u00a0monnaie de r\u00e9serve\u00a0\u00bb du dollar australien… En r\u00e9alit\u00e9, les \u00e9trangers ne sont pas stupides au point d’accepter des morceaux de papier sans valeur en \u00e9change de biens et de services; les d\u00e9ficits commerciaux australiens, tout comme les d\u00e9ficits commerciaux am\u00e9ricains, ont pour compensation l’achat par les \u00e9trangers d’actifs, actions, obligations, actifs physiques, etc. Tous ces titres constituent une cr\u00e9ance sur l’\u00e9conomie nationale, sur laquelle il faut payer des int\u00e9r\u00eats, et qu’il faudra rembourser un jour, en acceptant peut-\u00eatre le fait de voir des \u00e9trangers racheter des \u00ab\u00a0fleurons\u00a0\u00bb de l’\u00e9conomie nationale. Au passage d’ailleurs, ce qui explique le d\u00e9ficit commercial am\u00e9ricain actuellement, c’est la forte demande de titres au niveau mondial, et l’offre abondante de titres am\u00e9ricains-notamment de titres de la dette publique- qui \u00e9l\u00e8ve les entr\u00e9es de capitaux aux USA, d\u00e9gradant au passage la balance courante.<\/p>\n

Certes, pourrait-on ajouter, mais ces cr\u00e9ances sur l’\u00e9conomie nationale sont libell\u00e9es dans la propre devise du pays qui d\u00e9tient la monnaie de r\u00e9serve internationale; ce pays peut donc, en d\u00e9valuant sa monnaie, annuler largement la dette qu’il doit supporter et en faire peser le poids sur les d\u00e9tenteurs de sa devise. Peut-\u00eatre : mais en quoi avoir une monnaie de r\u00e9serve mondiale change quoi que ce soit \u00e0 cela? Apr\u00e8s tout, les fran\u00e7ais aussi s’endettent dans leur propre devise, comme tous les pays d\u00e9velopp\u00e9s. Le risque de change est pris en compte par les investisseurs, et se traduit par des taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s pour les pays dont la devise court un risque de d\u00e9valuation. Pour les USA, d\u00e9valuer leur monnaie signifierait subir des taux d’int\u00e9r\u00eat tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, une forte inflation, et r\u00e9duire drastiquement leurs importations, toutes choses \u00e9minemment d\u00e9sagr\u00e9ables et nuisibles… qui auraient par ailleurs pour cons\u00e9quence de d\u00e9grader consid\u00e9rablement la position du dollar comme r\u00e9serve internationale. En d’autres termes, ce statut de r\u00e9serve internationale est ici une contrainte : pour \u00eatre maintenu, il exige un certain type de politiques nationales, au lieu d’offrir plus d’opportunit\u00e9s de politiques \u00e9conomiques.<\/p>\n

Comme le rappelait Krugman dans l’article cit\u00e9 plus haut, il existe un secteur d’activit\u00e9 dans lequel l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine re\u00e7oit des biens et des services en \u00e9change uniquement de billets de banque : il s’agit des activit\u00e9s \u00e9conomiques qui n\u00e9cessitent de grandes quantit\u00e9s d’argent liquide pour \u00e9viter d’\u00eatre d\u00e9tect\u00e9es; cela fait que le dollar est la premi\u00e8re monnaie pour les activit\u00e9s illicites, et que chaque ann\u00e9e, 15 milliards de dollars am\u00e9ricains sortent du pays, en \u00e9change de biens et de services qui de ce fait entrent gratuitement (passons sur la nature des biens et services en question). Le fait que ce \u00ab\u00a0g\u00e2teau\u00a0\u00bb devienne partiellement partag\u00e9 avec l’Europe ne changerait pas grand-chose, cependant, \u00e0 la puissance relative des deux zones.<\/p>\n

Au bout du compte, ce sont les \u00e9conomies puissantes qui font les monnaies de r\u00e9serve, et non l’inverse. D\u00e9tenir une monnaie de r\u00e9serve internationale est peut-\u00eatre bon pour l’ego, mais en mati\u00e8re \u00e9conomique cela n’apporte pas de grand avantage. Si le statut du dollar venait \u00e0 \u00eatre modifi\u00e9, cela ferait sans doute couler beaucoup d’encre aupr\u00e8s de g\u00e9opolitologues en mal de copie; \u00e9conomiquement, cela ne changerait strictement rien.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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